撰文：White55，火星财经

2025 年 6 月 10 日，以太坊价格以凌厉攻势突破 2,827 美元，创下 15 周新高。这一数字背后，一场涉及 18 亿美元空头头寸的清算风暴正在酝酿。而在这场看似偶然的行情中，一位神秘巨鲸的操作轨迹，成为解读市场情绪的关键注脚。

ETH 鲸鱼的交易活动。资料来源：Lookonchain/X

据链上追踪平台 Lookonchain 披露，某匿名地址在 44 天内完成两次精准狙击：

• 第一回合（4 月 27 日）：通过 Wintermute OTC 以 1,830 美元均价吸筹 3 万枚 ETH，耗资 5,490 万美元；

• 第二回合（5 月 27 日）：以 2,621 美元价格抛售等量筹码，获利 2,373 万美元，收益率高达 43%；

• 终局收割（6 月 10 日）：再次通过场外交易以 8,276 万美元抛售 3 万枚 ETH，锁定 730 万美元利润，累计斩获 3,100 万美元。

此类操作绝非孤例。CoinGlass 数据显示，以太坊期货未平仓合约（OI）首次突破 400 亿美元大关，市场杠杆率已逼近临界点。当前流动性图谱呈现微妙平衡：2,600 美元附近聚集 20 亿美元多头清算风险，而 2,900 美元上方则潜伏着 18 亿美元空头爆仓弹药。这种多空对峙，恰似《大空头》中 CDO 市场的翻版——任何方向突破都将引发链式反应。

价格狂欢背后，以太坊生态正经历结构性变革。

以太坊每周地址参与度图表。来源：growthepie

growthepie 数据显示，第二季度独立活跃地址暴增 70%，6 月 10 日达到 1,640 万峰值。其中 Base 网络以 72.81% 占比（1,129 万地址）成为增长引擎，远超以太坊主网的 14.8%（223 万地址）。这种「卫星链反哺主网」的模式，与 2020 年代 DeFi Summer 的叙事逻辑截然不同。

尽管以太坊仍以 660 亿美元 TVL 占据 DeFi 市场 61% 份额，但其核心收入模型已现隐忧：

• 手续费塌陷：过去 30 天网络手续费仅 4,330 万美元，较坎昆升级前暴跌 90%；

• 质押收益困局：Blob 技术降低 Layer2 成本的同时，质押者年化收益持续萎靡于 3.12%，远逊于 Solana 等竞品；

• 监管枷锁：SEC 对 ETH 质押的审查导致现货 ETF 资金连续 8 日净流出 3.69 亿美元，机构信仰出现裂痕。

这种矛盾在 Glassnode 链上数据中具象化：持有 ETH 超过 1 年的「钻石手」地址占比从 63% 骤降至 55%，而短期持有者抛售量激增 47%。当技术升级未能转化为持币者收益，生态繁荣反而成为价值稀释的推手。